日前，据上海证监局网站披露，国泰君安及其研究所所长黄燕铭、分析师覃汉分别被采取出具警示函的监管措施。覃汉吃到罚单因其为研报署名的证券分析师，对研报负有直接责任，而黄燕铭则是因负有管理责任。

图来源：上海证监局官网

(相关资料图)

近年来，券商制度建设不完善、执行不到位，证券分析师研报制作专业性审慎性不足等问题屡见不鲜，“玄学”“神预测”类研报也时有出现。低质量、以吸引眼球为目的的研报不仅会扰乱市场秩序、影响投资者的判断，还会助长行业内的不良风气。

在监管趋严的背景下，除国泰君安外，首创证券、中原证券等券商及其分析师也分别于近日分别收到罚单，券商研报从严监管之风仍在持续。

未审慎评估研报，证券业“黄埔军校”收警示函

国泰君安及其研究员、所长被罚事件广受关注，与其龙头地位及黄燕铭的行业知名度不无关系。

作为卖方领域的传奇人物，黄燕铭早在1994年就已进入券商行业，在万国证券经纪业务总部任职，之后历任申银万国证券研究所证券分析师、研究所副所长，申银万国证券副总经理、瑞银集团中国研究主管等职位，并于2012年任国泰君安证券研究所所长至今。

在国泰君安任职期间，黄燕铭不仅重整了超预期理论，构建了三朵花理论、2+1思维，提出了“不苟同世俗但合乎于自然”的研究思想，近年来还开始推行研究的国际化，全面覆盖港股及海外中资股市场，开始把证券研究发展到理财研究等。

在黄燕铭的带领下，国泰君安也涌现任泽平、乔永远、李少君、徐寒飞、鲍雁辛、訾猛、邱冠华、孙金钜等一批知名分析师，国泰君安研究所也因此被誉为证券行业的“黄埔军校”。

“桃李满天下”的黄燕铭为何吃到罚单？实际上，这或与国泰君安固收首席分析师覃汉有关。

此上海证监局对国泰君安及其员工共下发三封警示函，其中一封指向了覃汉。警示函显示，国泰君安未建立有效的证券研究报告市场影响评估机制，未对某证券研究报告相关敏感信息可能对市场产生的影响进行审慎评估。覃汉作为该证券研究报告署名的证券分析师，对上述问题负有直接责任。

值得一提的是，在去年覃汉就曾因过激言论出圈。2022年4月，覃汉在工作群的聊天记录传出，“我每天对自己的要求是，发10条以上朋友圈，微信群QQ群转发就不说了，一直要轰炸到微信对我限流为止”“必须要疯狂轰炸，一直把客户炸吐为止”等表述以及其提出的 “团队为派点进化成吃人的狼” “单季派点搞到1％”等要求被热议。

随后，覃汉发表致歉信表示，内部工作群中，表达不当，言辞过激，激励员工的方式方法简单粗暴，造成负面影响，同时也违背了行业文化和公司价值观，对此深感愧疚。

覃汉虽在此前就存在言论不当的行为，此次国泰君安及黄燕铭又因覃汉所负责的研报被罚，但黄燕铭及国泰君安也不能忽视其自身在研报审核方面存在的问题。

研报的发布流程通常包括选题、撰写、质量控制、合规审查和发布五个环节。券商只有建立完善的审阅机制，做好研报发布前的质量控制和合规审查工作，才能在源头把控研报水准，防止研报违规事件的发生。

“神预测”时有出现，监管趋严下券商屡被罚

为什么需要研报，研报的质量对外界又有何影响呢？

研报作为证券公司研究员对股票、公司基本面等进行分析形成的产物，一方面为投资者投资活动提供参考，另一方面，证券公司通过将研报卖给基金公司等机构赚取佣金，而基金公司根据券商研报了解市场动向，制定投资计划。

近年来，各家券商积极布局研究业务，研报的发布量屡创新高。东方财富choice数据显示，今年以来，券商发布的研报数量就已达8.85万份。

研报数量虽保持高产，但质量却参差不齐，甚至还出现“神预测”“玄学”等研报。例如，国盛证券曾发布《天干地支在择时中的应用初探》的研报，该报告将天干地支理论应用于A股走势的预测中；民生证券曾在《世界杯主题投资：“资源国”的回归》研报中，依据神经网络模型预测阿根廷将成为最大夺冠概率球队。

由于券商对研报质量把控不严也导致券商及其分析师屡收监管函。据不完全统计，今年5月以来，已经有首创证券、中天证券、中原证券、太平洋证券等多家券商因研报问题受到监管处罚。

其中，6月16日，辽宁证监局向中天证券下发的决定书显示，该公司发布证券研究报告业务存在未制定互联网平台发布研报制度和流程，避免研报外部利益影响有效措施不足，质量控制岗对研报提出的审核意见未留痕等问题。

券商研报发布审核机制存漏洞，抓人眼球的“神预测”研报频现，与券商卖方研究发展的变化、降费压力加大等存在一定关联。

券商研究所的收入主要来自分仓佣金，而分仓佣金即是基金公司委托多个证券商同时进行基金买卖交易，按实际成交金额数的一定比例向证券商交纳的费用。分仓佣金的返点和第三方排名决定了研究员的薪资水平。

近年来，分仓佣金总规模逐步走高。2018年佣金总规模还仅为71亿元，但随后规模逐年增长，并曾在2021年达到226亿元，突破200亿元的大关。

在上述背景下，研报愈发从研究导向向服务导向转变，重视营销与服务的风气逐步扩展开来。不过，在佣金费率的逐年下滑，券商对研究员派点考核的加剧，以及监管对于研报把控趋严的背景下，卖方研究行业或将发生改变。