本轮牛市从2019年初开始，反映沪深两市走势的沪深300指数在2021年2月达到高点，随后维持了一年的震荡走势，而从今年年初开始，快速走跌，沪深300指数在不到半年的时间里，跌幅已经近25%。

在NBA篮球比赛中，当双方差距太大无法追赶时，余下的比赛时间常常被称之为“垃圾时间”。有人将这个概念引入到投资中，意指快速下跌后的震荡和横盘时间。如果以这个角度来看当前的A股市场，在3月16日金融委重磅发声定调后，市场比较一致认可的“政策底”已经出现，市场开始进入了横盘震荡的阶段。也就是很多投资者认为的“垃圾时间”。

我们能否避开“垃圾时间”

很多人都有过短期内取得过很高收益率的经历。例如在牛市期间持有的股票或基金，在短短一两个月内便取得百分之几十的收益。而一旦这样的收益没有及时卖出，在下跌后便会产生很大的后悔心理。在后续的投资中，也总是希望通过则时操作来躲避市场中下跌或震荡行情的时候的“垃圾时间”。

“假如我能躲开垃圾时间，那我的投资收益岂不是更高？如果能够避开横盘震荡和下跌期间，保住已经取得收益，投资风险不是能够大幅度减少甚至规避？”

没错，躲开垃圾时间显然能够降低风险、提振收益。但是，投资中没有时光机、没有假如，也不能回到过去重新做选择，投资大师们都做不到，你凭什么能够做到呢？

这就是“择时难题”，也就是说想要准确的择时，不仅需要买在正确的大涨钱的低点时间，也要卖在大跌前。即每一次择时你都要做两次选择，在市场大跌开始的时候，卖出股票或者基金；在市场开始回暖的时候，抄底买入股票或者基金。如果第一次择时做错了，就会大幅度降低收益率甚至亏损，如果第二次选择做错了，就会错过股票上涨，落入“不买错过、买了追涨就跌”的尴尬境地。这其中的难度不言而喻。

那么如果以A股实际的表现为例，对于一般投资者甚至专业投资者而言，是否能够避开这样的“垃圾时间”呢？

先来看能够综合反应沪深市场的沪深300指数，从图中我们可以发现，能够沪深300指数的基期2002年1月15日至今的二十多年间，沪深300有六次较大的涨幅。但从指数的上涨的区间来看，上涨的时间段在这二十多年间，比例仅仅占到四分之一左右，也就是说，如果将下跌及横盘震荡期间的时间看作是投资中的“垃圾时间”，其它时段为“有效时间”，那么在二十多年间，仅有五年左右的时间为有效的投资时间。而想要避开其余四分之三的时间，毫无疑问是极具难度的。而对于一般人而言，想要避开这样的“垃圾时间”，也就基本是不可能的事情。

如果用另一个更具有说服力的普通股票型基金的市场表现，可能更能说明这种趋势。由于上证指数的编制及成分股的问题，这一被认为是A股走势的代名词往往并不能真正反应两市的市场表现。因此我们以更加综合性质的普通股票型基金的市场表现来衡量。

从下图中可以看到，每次在普通股票型基金指数大涨后，都会经历一段快速的大跌以及较长时间的震荡阶段。而在上涨阶段，也都有一段较为快速的上涨期。同样的，如果我们把这样额快速上涨期看作是“有效投资时间”，而意图避过其它的“垃圾时间”，也同样是几乎不可能做到的事情。

躲不的开“垃圾时间”里，应该怎么办？

每个人都希望将自己的投资收益最大化，这很正常也符合一般正常人的心理预期。但别忘了，从股票、基金或者其他任何一种投资产品中期待过高回报，这本身就是失去理性的。特别是当市场在上升的途中，很多人都会对自己的账户收益率设置一直过高的收益率。曾经有机构在2019年向投资者做一个预期收益率调研，结果显示，超过40%的人希望自己能在接下来的三年内，取得年化25%以上的收益率。

过高的预期带来的是过于激进的投资方式。这种过高的预期收益率一旦遇到熊市，给投资者带来的也是更大得亏损的“痛感”。

因此在投资中，特别是在“垃圾时间”中，降低个人的投资预期收益率，合理的看待投资的风险收益，就显得格外重要。同时，从长期来看，持续的、长久的稳定收益率，要更能够给投资者带来收益。

举一个简单的例子：

以100万本金为例，第一年赚100%，本金和收益和就是200万﹔第二年再赚50%，300万﹔第三年亏50%，最终是150万；第四年再亏10%，则是135万。

同样是也以100万本金为例，第一年赚15%，115万﹔第二年再赚10%，126.5万;第三年再赚5%，是133万；第四年即便也是仅赚5%，则是将近140万。

第一种情况，曾经一年之内翻倍，也曾经一年取得50%收益率的业绩。但即便放在三五年内，也远远赶不上第二种显得更加平稳的业绩。

对于投资来说，时间函数（复利）比速度函数（涨幅）更重要，最终赚到钱比曾经赚过钱更重要。这也衍生出另一个需要注意的事情，一旦有某某荐股的“投资大师”向你兼顾时，就需要十分的警惕。很多人甚至被“投资大师”展示的实盘交易所打动，由此上当受骗。要知道，单只股票/基金取得夸张的涨幅并不难，难的是投资的整体收益率、长期收益率。某一年甚至半年、一个月赚一倍涨100%并不值得惊奇，关注长期收益率，才是投资中最需要注意的。

调整好个人预期有利于未来能够更好的支撑个人投资的决策。同时，一般来说在投资中的“垃圾时间”时，个人也会大幅的降低操作频率，甚至降低打开账户的频率。降低交易频率毫无疑问是有利于降低交易中的摩擦成本的。

但或许我们并不应该不再打开账户，反而应该趁此机会更加仔细的分析你的持仓。当市场在上涨周期时，乐观的情绪往往会掩盖很多问题，蒙蔽投资者的双眼，忽略这些问题。当市场进入熊市时，这些问题反而更容易被发现，并被重视起来。

例如，你需要分析你所持有股票的真实业绩、合理估值、持仓之间的关联性等。而对于基金，则同样需要梳理不同基金之间的相关性，掌握并深入了解基金经理的投资风格，更进一步的分析基金的持仓，了解业绩/亏损的来源。对于那些高度重复的基金作进一步的精选。对于有问题的基金做到及时的止损，或在阶段反弹时及时卖出。

除此之外，重视资产配置的重要性。如果说大类资产配置不适合自己，那么最简单的“股债配置”是最简单也是最直接的策略。一般而言，市场都往往会有“股债跷跷板”的效应，即当权益市场进入熊市时，往往债市表现强势，反之，权益的牛市时，债市表现不会很好。虽然不乏“股债双牛”“股债双杀”的市场，但从大多数情况看，“股债跷跷板”的效应存在且多数时有效。因此很多股票市场进入“垃圾时间”时，债市往往能走出不错的行情。股债均衡的配置下，也能够取得相对更加平稳的收益。

最后，跟踪并寻找机会。包括不同市场间的机会，如A股熊市时，港股、美股以及其它海外市场的机会。不同风格之间的机会，如成长股进入估值、业绩的“戴维斯双杀”时，价值蓝筹股的机会。不同行业之间切换的机会，如科技、新能源被冷落时，逆向投资寻找其中高增长、低估值的机会。还有其它不同产业链上下游、场内场外折溢价的机会等。

总之，投资中的“垃圾时间”并不是让投资者去“躺平”坐等市场的反弹，反而是让我们在一个更冷静的时间内，更加审视自己的投资理念、实际操作、持仓情况等，分析并改善其中的问题，为未来长久而持续的投资做更充分的准备。

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。