全球市场巨震 做多中国股票谨慎追高油价
2022-03-07 09:15:35 来源:金融投资报
2月市场大幅调整,俄乌冲突可能成为通胀担忧向增长担忧转化的催化剂。尽管俄乌局势难以预测,经济面临多重风险,市场可能持续波动,但部分资产定价已经比较极限,一些风险收益较好的交易机会值得关注。我们建议做多中国股票、减配美国债券、谨慎追高油价、维持黄金敞口。
增长担忧可能成为新的市场风险点,导致海外央行面临两难困境:如果央行现在就放缓货币紧缩进度,虽然可以缓解当下的增长压力和市场情绪,但控制通胀将更为困难,可能未来被迫采取更为激进的货币收紧,导致未来的增长风险上升。期货市场预期美联储2024年开始降息,可能是未来增长风险抬升的反映。我们认为,大部分国家仍处于经济周期的复苏阶段,尽管受到地缘政治事件影响,增长压力更可能在2023年以后凸显,但市场可能提前交易增长担忧。商品高涨形成通胀压力,推高利率,压低股指;通胀压力衍生增长担忧,同时压低商品、利率、股指。通胀压力与增长担忧叠加,可能造成海外股指持续震荡,美债利率小幅上行,商品价格逐渐筑顶。
2月份市场大幅调整,不仅反映市场预期转化,也受到情绪驱动与交易因素影响。尽管俄乌局势难以预测,经济面临多重风险,市场可能持续波动,但部分资产定价已经比较极限,一些风险收益较好的交易机会值得关注。
首先,做多中国股票。经过几个月的持续调整,中国股指估值已经偏低,市场情绪好转时的上涨弹性更大,风险增大时的下行空间更小。2月份全球风险资产普遍下跌,A股震荡中小幅上行,可能反映估值韧性。随着“稳增长”政策持续发力,经济数据开始改善(信贷开门红,PMI超预期),经济增长可能逐渐由下行向企稳过渡。如果海外增长担忧加深,中国增长企稳将进一步形成国内市场的相对优势。复盘过去四届全国两会期间中国市场表现,我们发现两会之后一个月内A股上涨概率较高。在政策着重强调“稳增长”的年份,A股表现更好。根据资产配置指标体系,信贷脉冲与风险溢价也分别提示未来3个月中国股指或有不错表现,我们建议超配A股和港股,结构上在稳增长板块和制造成长板块间均衡配置。
其次,减配美国债券。随着俄乌冲突升级,市场预期2022年美联储加息次数一度降至5次以下。目前加息预期处于相对低位,如果2月份CPI再超预期,或地缘政治风险下降,美联储也可能选择在3月后某次FOMC会议上一次加息 50bp,加息预期存在回升空间,可能推高美债利率。对于长端利率,期限溢价可能已经计入较多增长忧虑,但尚未对“缩表”充分定价。如果美联储在3月份FOMC会议对“缩表”的表述超预期,存在期限溢价阶段性上行可能性。最近十年期利率一度降至1.7%,受到短期避险情绪与交易因素影响,大幅偏离均衡价格。根据“利率预期+期限溢价”模型,我们预测十年期美债利率上半年回升至2%以上,下半年升至2.1%。在当前市场点位,我们建议减配美债。
最后,谨慎追高油价。受俄乌冲突和经济制裁预期影响,石油等能源商品供给溢价大幅上涨,近月WTI期货价格已升至114美元/桶。我们认为,石油等能源商品短期仍有上升空间,但继续追高的性价比可能已经不高。石油期货的贴水已经达到最近40年最高点,定价已经比较极限,高位震荡概率增加。一方面,如果地缘政治风险边际回落,或石油供给有所改善(OPEC、伊朗、北美页岩油),可能造成价格回调;另一方面,如果石油供给短期没有改善,油价继续高企,可能导致经济增长风险提前兑现,油价大涨之后开始大跌。
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