钢铁行业点评报告:供需同时迎改善 估值修复正当时
2023-07-27 18:55:08 来源:光大证券股份有限公司
7 月政治局会议提出“适时调整优化房地产政策”:2023 年7 月政治局会议提出:“适应房地产供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策,因城施策更好满足居民住房需求”,“要加大保障性住房建设和供给,积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”。
(资料图)
地产用钢占国内钢材需求比达38%,政策利好或将带动钢铁需求预期改善:据Mysteel 数据,2018 年地产用钢占国内钢材需求比例达到38%,而新开工对于地产用钢贡献占比约为60%,即地产新开工每变动1 个百分点,影响钢铁需求0.23 个百分点。故此,我们认为地产政策利好有望带动地产销售、新开工数据回暖,进一步增强市场对于钢铁需求预期改善。
“产能、产量双控”成为钢铁行业新常态,测算下半年供应或面临减产压力:
2023 年4 月财新网消息称“2023 年粗钢产量调控政策定调为平控”,1-6 月我国粗钢产量为5.36 亿吨,同比+1.30%,如若2023 年全年我国粗钢产量同比保持持平,我们测算今年7-12 月我国粗钢产量预计将为4.77 亿吨,日均产量为259 万吨,同比-1.80%,较上半年相比-12.33%。
当前钢铁行业期货、现货盈利均处于历史底部:2023 年1-6 月钢铁行业吨钢综合毛利均值为291 元/吨,钢材期货主力合约盘面利润均值为121 元/吨;7 月以来行业盈利仍旧维持低位,2023 年7 月1 日-26 日,钢铁行业吨钢综合毛利均值为290 元/吨,钢材期货主力合约盘面利润均值降至100 元/吨,均处于历史低位水平。
普钢板块估值处于历史低位水平,安全边际较高:截至2023 年7 月26 日,普钢板块PB 为0.78,处于2013 年以来6.52%分位,较2015 年6 月最高值有220.51%的空间,较2013 年7 月最低点高出18.18%;普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值为0.48,处于2013 年以来26.09%分位,较2017 年8 月最高值还有72.12%的空间,较2021 年2 月最低值高出34.15%。在当前政策利好的大背景下,我们认为普钢板块具有较好的吸引力。
远期趋势一:“十四五”期间,钢铁行业有望纳入碳交易市场:2021 年7 月16日全国碳排放权交易市场开启上线交易,目前仅覆盖了电力行业,参与碳交易的主体较少,碳定价机制并不充分,流动性不足情况下形成的价格信号并不能有效地反映企业减排成本。截至2023 年7 月26 日我国碳价仅61 元/吨,中长期角度来看碳价中枢将逐步向发达国家靠拢(同日欧洲碳交易指数为89 欧元/吨)。
“十四五”期间,钢铁行业有望纳入碳交易市场,随着碳价中枢抬升,或将进一步对我国钢材供给形成限制。
远期趋势二:钢铁行业由“普”转“特”是大势所趋:日本的经验显示,当新开工面积在1973 年达峰之后,特钢的产量和占比均上升,特钢产量由1973 年的916.10 万吨攀升到1983 年的1328.40 万吨,特钢占粗钢比例由1973 年的6.01%提升到1983 年的13.67%、再到2018 年的19.99%,而2022 年中国重点优特钢企业粗钢(除普通及优质非合金钢、低合金钢)仅占5.11%。
投资建议:7 月政治局会议提出“适时调整优化房地产政策”,地产端利好预期逐步升温,当前普钢板块估值处于2013 年以来低位水平,安全边际高且仍有较大向上空间,结合行业远期形势及公司业绩弹性、中长期盈利能力,推荐华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、首钢股份、柳钢股份,建议关注南钢股份。
风险分析:地产、制造业需求表现不及预期;原料价格大幅上涨。
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