仁信新材IPO 市场开拓能力欠缺存隐忧
2022-01-21 16:09:05 来源:证券市场红周刊
同时,反观其过去三年表现,苯乙烯采购价格最高的2018年,其产品销售价格最高,进而其营业收入最高,但其净利润水平却是三年来最低。那么在成本大幅上涨的趋势下,其净利润水平是否还能维持增势?答案很明显,正因苯乙烯涨价导致其产品与原料价差缩窄,2021年上半年公司主营业务收入虽然同比增长了31.02%,但净利润较上年同期下滑了32.46%,显然,苯乙烯价格的上涨,严重削弱了其盈利能力。
拟大幅扩产市场开拓能力欠缺存隐忧
此次仁信新材拟募集6.29亿元,其将把募集资金用于扩产、生产线设备更新与建设研发中心。仁信新材在招股书中表示,相关项目实施后,公司综合年产能将达到48万吨。此前公司的备案产能仅为12万吨/年,从其募集资金项目具体情况(详见表3)可以看出,公司募投项目的建设期均在两年以内,意味着公司募投项目一旦落地,公司产能将在短期大幅扩张。
表3:仁信新材募集资金投向(单位:万元)
另外,其募资项目“年产18万吨聚苯乙烯新材料扩建项目”中设计了年产9万吨通用级聚苯乙烯(GPPS)和年产9万吨高抗冲聚苯乙烯(HIPS)的产线,该公司拟将产品结构拓宽至HIPS(高抗冲聚苯乙烯)领域。根据其最新披露材料,该项目已进入试生产阶段,试生产阶段的相关产品基本能够满足公司内部质量标准,并已对外销售。不过,此前公司未大规模生产过高抗冲聚苯乙烯,其新产品能否被市场认可、其短期新增的产能是否能快速被市场消化,都尚且存在不确定性。
实际上,仁信新材在客户拓展上本身就存在挑战,与其11亿元的营收规模相比,其销售团队显得较为“迷你”。根据其招股书,截至2021年上半年末,其员工人数为115人,较2020年末增加8人,但其采购销售人员仍仅有8人,较上年末并无变化。
以其2020年的销售人员平均薪酬与主营产品同为聚苯乙烯的星辉环材相比,两公司采购销售人员人数相近,但双方人员的薪酬表现却“天差地别”,该公司销售人员三年内平均薪资仅为8.44万元/人、9.57万元/人和10.37万元/人,但仁信新材销售人员的平均薪酬分别达10.68万元/人、15.28万元/人、19.32万元/人。
仁信新材将其销售人员人均薪酬的逐年增加解释为:随着业绩的提升,奖金水平增加较多。但奇怪的是,其三年内营收规模不断缩减,且公司的客户数量不增反减,反映出其市场拓展工作或存在欠缺,这种情况之下,销售人员的高薪是否合理仍值得探讨。
招股书显示,2018年,仁信新材的客户数量还高达130家,2019年新增客户23家,与此同时,72家客户不再合作,其客户总数锐减至81家。在此基础上,其2020年新增客户25家,28家客户不再与其合作,导致客户数量较上年又减少了3家;2021年上半年,其新增客户为13家,不再合作客户则高达22家,因此客户数量进一步减少至69家。
每年都有大量客户不再与其合作,仁信新材的客户稳定性堪忧。同时,在仁信新材看来,其客户数量虽然减少,却呈现规模集中的趋势,但事实与其所说存在一定差异,数据显示,报告期内其客户集中度是下降的。
仁信新材将客户以200万元以下、200万元-1000万元、1000万元-2000万元、2000万元以上的规格进行分层。从比例来看,2020年,仁信新材2000万元及以上的客户数量虽然增加了两家,但该层级客户总体贡献收入金额为8.81亿元,占主营业务收入的80.22%,该比例较上年下降3.07个百分点。且2021年上半年新增客户中,并无收入金额在1000万元以上的客户。
且从公司对前五大客户的销售情况来看,2020年,仁信新材对前五大客户的销售为4.55亿元,较上年减少30.32%,其前五大客户贡献销售收入占当期主营业务比重为41.42%,较上年减少11.38个百分点。2021年上半年,其前五大客户的销售占比为42.59%,基本与2020年的水平持平。
公司的大客户集中度有所降低即意味着为达到原有的销售额,企业可能需要拓展更多客户,在其目前已经面临巨大挑战下,其新增产能能否被消化存在较高的不确定性。
据卓创资讯统计,目前行业内的青岛海湾、山东道尔、山东玉皇等公司计划新建或扩建至少337万吨产能,投产时间集中于2021年下半年-2023年年中。这也意味着行业将集中迎来一波产能释放。
表4:国内聚苯乙烯行业消费量、产能及产量情况(单位:万吨)
卓创资讯统计数据同时显示,目前行业内聚苯乙烯的表观消费量与现有产能本就差异不大,若在未来几年行业新建产能集中向市场投放,市场供需关系有可能发生改变,在趋于激烈的市场竞争之下,仁信新材的议价能力是否会有所减弱也令人担忧。
不稳定的客户关系以及不断减少的客户数量,不免令人为其市场拓展能力感到担忧。且此次募投项目建设后,公司固定资产短期内将大幅增加,一旦其相关产能不能被市场消化,每年增加的折旧费用对其净利润产生的影响将被放大。在核心原材料价格大幅上涨的背景之下,一旦公司难以将成本转嫁,或将面临业绩下滑的窘境。
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